金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益(为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生yì)份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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