美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告(gào)一(yī)段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国(guó)国会众议(yì)院通过了(le)一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美(měi)国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(ch有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语ú)本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限触及后均得(dé)到了(le)上调(diào)或暂(zàn)停，只是(shì)经(jīng)历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调(diào)幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因投资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成一致有确定(dìng)的预(yù)期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险事(shì)件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关(guān)性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风(fēng)险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的(de)财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会(huì)继续加(jiā)息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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