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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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