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三件套是哪三件申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP三件套是哪三件ong>。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1三件套是哪三件g>和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。三件套是哪三件>

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％，高速(sù)公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％、 0.6％。