来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研(yán)究当前(qián)经济形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求(qiú)主要(yào)依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任(rèn)务(wù)。整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经(jīng)济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较(jiào)大(dà)的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会(huì)议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作(zuò)会(huì)议精神酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围一(yī)致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不会通过强刺(cì)激的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方(fāng)式(shì)，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥(huī)政(zhèng)策效力和(hé)激发经营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公(gōng)平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心(xīn)和(hé)预(yù)期、激发(fā)活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的(de)相关表述是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人(rén)工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和(hé)信(xìn)托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控(kòng)新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风(fēng)险出(chū)清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要(yào)化(huà)解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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