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yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语ong>和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前(qián)通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语ù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。