公募基金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也(yě)在关注研(yán)究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基(jī)金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎ一周期是什么意思是多少天n)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式(shì)、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在(zà一周期是什么意思是多少天i)也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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