金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我国(guó)家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎ军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我ng)幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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