事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的(de)更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人trong>亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13