公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的(de)前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗ìng)程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗u)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来(lái)的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式(shì)是(shì)需(xū)要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展变化。

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