2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目(mù)前美(měi)国(guó)股票的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较350开头的身份证是哪里的(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土350开头的身份证是哪里的重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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