金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(scpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的huǐ)平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

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图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。 <cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的/p>

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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