金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复卅是什么意思，卅是什么意思,读音苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好(hǎo)于卅是什么意思，卅是什么意思,读音外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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