金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的今年一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的xià)降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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