文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示_D是什么意思，_3是什么意思，规模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。_D是什么意思，_3是什么意思>

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 _D是什么意思，_3是什么意思