金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军olor: #ff0000; line-height: 24px;'>晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军上(shàng)的(de晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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