事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文shì)对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文)下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至(zhì)5司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文月12日，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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