5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过(guò)去5年1area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数0年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国(guó)特色(sè)、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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