4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labkind用法固定搭配，kind用法总结or hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是kind用法固定搭配，kind用法总结，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jkind用法固定搭配，kind用法总结ié)因子(zi)扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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