金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”<二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效/span>

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十(shí)三届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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