上市公司退市在(zài)A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司(sī)股票及其可转债被(bèi)终止上(shàng)市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退(tuì)市而强制(zhì)退市的(de)可转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及(jí)退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债(zhài)已(yǐ)进(jìn)入退市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券(quàn)和股票(piào)双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流(liú)传的(de)说法是，可转债(zhài)“下(xià)有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性”加(jiā)油(yóu)，下(xià)跌时有“债性”托(tuō)底，投(tóu)资(zī)者“进可(kě)攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)发展中，此前一直未出现(xiàn)因(yīn)正股(gǔ)退市而退(tuì)市的情(qíng)况，也未(wèi)发(fā)生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特(tè)转债等的退(tuì)市，零违(wéi)约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市(shì)公司是因经营不善导致(zhì)退市，财务(wù)状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果(guǒ)启动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的可(kě)转债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在很大不确定性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实(shí)上(shàng)，可(kě)转债(zhài)退市并非(fēi)完全(quán)出乎意料，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市规(guī)则，上市(shì)公司股票被终(zhōng)止上(shàng)市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生品(pǐn)种应当(dāng)终(zhōng)止上市。过去(qù)A股退市难(nán)、退市(shì)少，成就了可转债30多(duō)年零(líng)退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随着全面(miàn)注(zhù)册制改(gǎi)革的持续推进，市场优(yōu)胜(shèng)劣(liè)汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市(shì)机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风(fēng)险随(suí)之上升(shēng)。退市，或将成标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压为可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态在改变，投资者没有理由一成(chéng)不变，是时候重塑对(duì)可转债的认知了(le)。投(tóu)资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依(yī)赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险。在(zài)选择债券(quàn)时(shí)，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性(xìng)、估值水平以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退(tuì)市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩表现不(bù)佳、估(gū)值较(jiào)低、退(tuì)市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经(jīng)营效标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压(xiào)益良好、估值合理且(qiě)随(suí)市场下(xià)跌估值出现压缩的(de)标的。并密切关注可(kě)转(zhuǎn)债市场风格(gé)变化，及时(shí)调(diào)整配置比例和(hé)结构，学(xué)会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟(gēn)上形(xíng)势(shì)变化。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债的退市(shì)处(chù)理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压应(yīng)尽快打齐(qí)补丁(dīng)，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在(zài)退(tuì)市(shì)后(hòu)是否(fǒu)仍存在交易(yì)可能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对(duì)可转债的(de)风(fēng)险防(fáng)控，强化(huà)发行前的(de)信用(yòng)评级，对于(yú)信用资(zī)质较弱的公司(sī)，可考虑提高(gāo)担保资产(chǎn)与回(huí)售条(tiáo)款等相(xiāng)关要(yào)求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路(lù)行不(bù)通了，一(yī)些规则制(zhì)度上(shàng)的短(duǎn)板不能视而不见了。各市(shì)场参与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在内的投(tóu)资方法(fǎ)，完善配套(tào)制(zhì)度(dù)，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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