2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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