金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。天之蓝52度多少钱一瓶g>为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务(w天之蓝52度多少钱一瓶ù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十天之蓝52度多少钱一瓶三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。