文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落(luò)的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

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　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显(xiǎn)改三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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