事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升(shēnga4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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