调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对(duì)于(yú)衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译)方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的(de)预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依(yī)赖(lài)，去年极(jí)端(duān)的(de)调油(yóu)行情使(shǐ)得市(shì)场预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的(d家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译e)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃(tīng)出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储(chǔ)加息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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