来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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