金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)中国内战打了几年，中国内战打了几年时间府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城(chéng)投(tóu中国内战打了几年，中国内战打了几年时间)债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn中国内战打了几年，中国内战打了几年时间)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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