金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克tyle="BOX-SIZING: border-box">李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.11mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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