调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑起了(le)芳烃(tīng)调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油商提(tí)前准备(bèi)原料运往美无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上(shàng)又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年四季(jì)度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的(de)差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突(tū无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方)然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的(de)问题是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘(pán)面(miàn)也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需(xū)求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调(diào)油季(jì)出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极大(dà)可(kě)能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能(néng)源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力(lì)度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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