来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng比较长的古诗词，比较长的古诗10句)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮比较长的古诗词，比较长的古诗10句加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(比较长的古诗词，比较长的古诗10句yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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