近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手、中银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例(lì)如中(zhōng)东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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