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琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗

琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗 高瑞东 刘星辰:疫后经济复苏有哪些结构性特征?

  来源:高瑞东宏观笔记(jì)

  核心(xīn)观(guān)点

  本周聚焦:

  一(yī)季度,国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动,表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn),出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看,制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”,企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看,下游消费制造>;中游装备制造>;上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工;服(fú)务业中,交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖,但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

  向前看,考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现,消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

  制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

  从一季度GDP表现(xiàn)看,制造业,交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升,而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落,与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

  从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn),今(jīn)年3月,制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖,多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”,指向(xiàng)经济复苏初期,供给端修(xiū)复好于需求端(duān),行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看,下(xià)游消费制(zhì)造>;;;中(zhōng)游装备制造>;;;上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng),煤炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

  下游消费制造行业(yè)中,与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高(gāo),部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

  中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中,表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看,电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>;;;汽车制造、金属制品>;;;通(tōng)用设备、电子设备。

  上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱,由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo),多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰,表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn),有(yǒu)色(sè)金属>;;;黑色金属、非(fēi)金属矿物>;;;石油石化行业。

  消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

  一季度(dù),国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面,出行类消费快速复苏,前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放;供给方面(miàn),国内复工复产加快推进,生产端快速恢复(fù),是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

  进入3月,经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓,指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱,随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现,后续驱动国内经济增(zēng)长的线索,大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

  一是,一季度居民收入向上修复,消费倾向明显(xiǎn)回升,已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平,同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和,未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù),家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

  二是,产业升级路(lù)径驱动下,汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng),有望维持出(chū)口(kǒu)韧性;随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升,制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复,企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库,设备投资需求有望改(gǎi)善,推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

  风(fēng)险(xiǎn)提示:国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī);海外需求超预期回落(luò)。

  一、节后(hòu)消费降温(wēn),带动CPI涨幅明(míng)显回落

  一、本(běn)周聚焦:疫后经济复苏有哪些结构性特征?

  1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

  一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng),指向疫后复苏背景下,国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ),本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中,因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng),行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此,我们(men)重点从行业层(céng)面(miàn),观测当前各行业景气度水平。

  从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看,今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升,而建筑业景气度回(huí)落,与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

  我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速,观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

  今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6%,低于去(qù)年四季度的4.9%,但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速,与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国,推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

  今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4%,高于去年四季度的(de)4.4%。其(qí)中,制造(zào)业迎来较快复苏,增加值增速提升至5.9%,高于去年四季度(dù)的4.7%,但低于2021年全年增速,与去年下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落,增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9%,低(dī)于去(qù)年四季度的3.1%,主要受房地产新开工拖累。

  今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7%,略高于(yú)去年四季度的4.6%,但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中,受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复(fù),交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升,自去年四季度的3.4%升至5.9%,但(dàn)低于2019年、2021年全年增速;住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng),尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速,但绝对水平不及(jí)2019年,指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖,今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3%。

  高瑞东 刘星(xīng)辰(chén):疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征?

  1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化(huà),中(zhōng)下游改善幅度好于上游

  对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测,我们采用量(各行(xíng)业工业(yè)增加值增速)与价格(各行业工业品价格增速)分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据,首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速(sù),其(qí)次计算2019年-2023年3月,每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平,通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平,捕捉其边(biān)际变化。

  今年3月,制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖,多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”,指向经济复(fù)苏(sū)初期,供给(gěi)端修复(fù)好于需求端,行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看,下游消费制造(zào)>;;;中游装备制造>;;;上游原材(cái)料加工,煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

  高(gāo)瑞东(dōng) 刘星(xīng)辰:疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征?

  高瑞东 刘星辰:疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)?

  下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中,与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高,部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè),与居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的,酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区间,烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng);食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落,农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”,食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”,二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关,今年(nián)2月(yuè),库存同比均处在2016年以来90%以上分位(wèi)数水(shuǐ)平;而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温,医药制造业景气度有所回(huí)落,表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

  中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中,均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关,另一方(fāng)面(miàn),也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需(xū),部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中,电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大,受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动;其次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品,改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备,与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

  上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò),由于行业库存水平偏高,多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰,表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中,有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大,3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70%分位数(shù)水(shuǐ)平(píng),但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响,价格依旧(jiù)承压;随着年(nián)初建筑业施工回暖,相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提(tí)升,但由于库存水平偏高(gāo),价格仍处(chù)在下跌区间(jiān),拖累整体(tǐ)盈利水平(píng);石化链条行业生产水平普遍回暖,但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50%以下(xià)的景气度偏低区间,今年由于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解,产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

  煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位,但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓,生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关,今年(nián)2月,煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94%分位数水平(píng)。

  高瑞东 刘(liú)星辰:疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征?

  高瑞东(dōng) 刘星(xīng)辰:疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征?

  高瑞东 刘星辰:疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征?

  高(gāo)瑞东 刘星辰:疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征?

  高(gāo)瑞(ruì)东 刘星辰(chén):疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征?

  1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

  一季度,国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面,消费(fèi)场景恢复后,出行类消费快速复苏,前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放;另(lìng)一方面,国内复工复产加快(kuài)推进(jìn),保证供给端(duān)的快速恢复,是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

  进入(rù)3月,经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn),指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱,随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn),后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索,大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

  一是,随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善,未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng),交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi),以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

  从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消费数据(jù)看,居(jū)民收入增速提升(shēng),消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升,已(yǐ)经高于2020-2022年,但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看,今年(nián)一季度,全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4%,高于去(qù)年四(sì)季度的5.6%,居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0%,高于去年四(sì)季度的3.0%。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0%,已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9%,但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2%仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好,有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù),进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

  从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看,居民储蓄意愿有所减弱,消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来,居民储蓄(xù)意愿有所减弱,“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn),3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元,低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值,也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看,3月居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元,其中(zhōng),短期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元,中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张,指向居民预期可(kě)能正在筑底,“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显示,倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0%,比上季度(dù)减少3.8个百分点;倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2%和18.8%,均分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的22.8%、15.5%,同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

  高瑞东 刘星辰:疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征?

  高瑞东(dōng) 刘星辰(chén):疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征?

  二是,产业升级(jí)路径驱动(dòng)下,汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强,以及相(xiāng)关行业设备投资更新,有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

  一方面,今年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn),除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外,也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放,以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落背景下,我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化,有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

  另一方(fāng)面,企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi),对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升,制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看,电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场(chǎng),今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复(fù),企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库,设备投资需求(qiú)将随之提升。

  高瑞东(dōng) 刘星辰(chén):疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征?

  二、海(hǎi)外观察

  2.1金融与流(liú)动性数据:各国(guó)国债收益率多数上行

  美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(截至4月(yuè)21日(rì))美国10年期国债收益率(lǜ)3.57%,较上周末上行5BP,其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP,实际收益率1.29%,较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99%,德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44%,日本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48%(截至4月20日(rì)),英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86%(截至4月19日)。

  高瑞东 刘星辰:疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征?

  美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收(shōu)窄本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期(qī)限利差为-0.60%,较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55%,美国(guó)高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54%(截至4月20日)。

  高瑞东 刘(liú)星辰:疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征?

  2.2全球市场:全球股市涨跌(diē)分化,大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

  全球股市涨跌分(fēn)化。本周(4月17日至4月21日),欧洲股市普涨,法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76%、0.54%、0.47%,意大(dà)利富时MIB下跌0.45%。美股全线下跌,标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10%、0.23%、0.42%。亚洲股市分化,俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69%、0.40%、0.25%,澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗.43%、1.05%、1.11%、1.78%。

  大宗商品价格普跌。其中(zhōng),LME铝上(shàng)涨0.71%,其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08%、1.20%、1.21%、2.69%、2.71%、3.34%、3.42%、3.61%、4.85%、4.86%、5.28%、5.86%、9.25%。

  高瑞东 刘星(xīng)辰:疫后经济复苏有哪些结构性特征?

  2.3 央行观察:美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

  4月(yuè)19日,美联储褐皮书公布,显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞,通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓,信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称,最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变化,几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际,银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升,但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

  美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀(zhàng),加息步伐或将继续。4月21日,美联储哈克称,需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀,加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示,预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域,终(zhōng)端(duān)利率或将高于5%,具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

  欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布,绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示,货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走,一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化,否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

  高瑞东 刘(liú)星辰:疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征?

  2.4 海外政策:欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì);美(měi)财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

  4月(yuè)18日,欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协议,就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年,欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业,以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10%提升至至(zhì)少20%;大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺,建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链,并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

  4月20日,美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì),正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判;众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出;正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī);债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支;法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的(de)拨款,并结束绿色产业(yè)补贴措施。

  4月20日,美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话,表明美国无意与中(zhōng)国脱钩,但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称,任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”,美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”,美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全,即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关系中,耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”,比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

  、国内观察

  3.1上游:原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

  原油价格环(huán)比上(shàng)涨,环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来,WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06%,环比由负转正,由(yóu)上月的(de)-4.54%转正为本月的10.06%,最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14%,环比由负转正(zhèng),由(yóu)上月的(de)-5.18%转正(zhèng)为本月的7.14%,最新月度均价为84.87美元/桶。

  铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng),铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来,铜价环比上涨0.86%,环比由负转正(zhèng),由(yóu)上月的-1.33%转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86%,库存同比下降51.71%,降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25%,环(huán)比由负转(zhuǎn)正,由(yóu)上月的-5.26%转正为本月的2.25%,库存同比(bǐ)下降10.57%,降幅缩窄15.36个百分点。

  高瑞东 刘(liú)星辰:疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征?

  3.2中游:水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng),螺纹钢价格环比下跌,库存同比下降

  水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来,全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27%,增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为:3.18%、0%、0.91%、3.79%、0.01%以及3.80%。

  螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌,库存同(tóng)比(bǐ)下降,钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来,螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù),环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96%转负为-4.55%。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42%,跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88%,增幅缩小157.85个百分点。

  高瑞东 刘星辰:疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)?

  3.3下游:商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄,猪价菜价下跌,水果价(jià)格上(shàng)涨

  商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来,商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71%,增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中,一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为:97.11%、59.75%以及(jí)36.2%,同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

  土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来,百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80%,上月为-12.02%;土地成交面积同比增速为-0.12%,上月为-13.41%;土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50%,较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

  高瑞东 刘星(xīng)辰:疫后经济复苏有哪些结构性特征?

  猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌,水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)2023年(nián)4月以来,猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08%至19.54元(yuán)/公斤,跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22%至4.89元(yuán)/公斤,跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14%至7.89元/公斤,增幅缩小4.54个百分点。

  乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来,乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39%,增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64%,增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

  高瑞东(dōng) 刘(liú)星辰:疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征?

  3.4流动性:货币市场利率趋势分化(huà),国债利率普遍下行

  货币(bì)市场利率趋势分化(huà),国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来,R001较上月末下行36bp至2.29%;R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51%;DR001较上月末上行46bp至2.27%;DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27%。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19%。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83%。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7%。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34%。

  高瑞东 刘(liú)星辰:疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征?

  3.5国内政策:发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力;国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

  4月19日,国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会,强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作:一是,研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件,围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域;二是,下(xià)大力气稳定汽车消费,大力推动新能源汽车下乡;三(sān)是,会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制;四是(shì),研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

  4月(yuè)19日,国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议,强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi),要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列,着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng),提升自主创新能(néng)力;着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè),加快推进现代化产(chǎn)业体系建设;抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施,高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

  4月20日,工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况,表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境,落实落细稳增长政策举措,抓实抓细部(bù)省协作、部门协同;二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质,加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度,配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措;三是促进内需加快恢复,以高质量(liàng)供给促(cù)进消费;四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能,加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

  四(sì)、财经日(rì)历

  高瑞东 刘星辰(chén):疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征?

  五、风(fēng)险提示

  国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期;海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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