来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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