文丨(gǔn)明(míng)明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季(jì)结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率自(zì)低位持(chí)续上行，即(jí)便税期结束，资金利率却(què)仍(réng)未回落，反而进(jìn)一步(bù)走高。我们认为主要是(shì)源于：①货(huò)币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期(qī)走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债(zhài)市敏感度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预(yù)计短(duǎn)期内，资金(jīn)利(l苏修是什么意思，苏修是什么意思ì)率下行空间(jiān)有限，波动幅度(dù)加大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际(jì)变(biàn)化，警惕流(liú)动性大(dà)幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自(zì)低位持(chí)续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行(xíng)，然而税期结束(shù)后却并(bìng)未回落，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利(lì)率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结(jié)束，资金不松(sōng)，主要有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理(lǐ)增长，确(què)保利率水平(píng)合适，在追(zhuī)求(qiú)经(jīng)济提振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在(zài)满足(zú)广义流动性供(gōng)需匹配的前提下，货币工具(jù)力度可能会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行的具(jù)体操(cāo)作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅增量续(xù)做，逆回购投放低(dī)量操(cāo)作(zuò)，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准有力(lì)”，流(liú)动性投(tóu)放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税(shuì)大月，因(yīn)此走(zǒu)款可(kě)能对银行间流动性带(dài)来了一定(dìng)的压力。此外，参考近期票据(jù)利率(lǜ)走势，预计信(xìn)贷增(zēng)速较(jiào)一(yī)季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多(duō)增的态(tài)势。税期缴款叠(dié)加信贷投放(fàng)，银行系(xì)统整体资金流(liú)出，因此向同业融出(chū)的意愿和能(néng)力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其(苏修是什么意思，苏修是什么意思qí)三，资金较为拥挤可(kě)能会导致(zhì)债市脆弱性和敏(mǐn)感度增(zēng)加，且投资(zī)者对于未来一个月资金利(lì)率上(shàng)行的担忧(yōu)增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回购(gòu)成(chéng)交(jiāo)量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金(jīn)收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但(dàn)依然(rán)处于历史相对积极(jí)的水(shuǐ)平(píng)，导致债市(shì)敏感度增加。此外投资者(zhě)对货币政策力度以及跨(kuà)月(yuè)资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场上(shàng)对于(yú)未来一个月内资(zī)金(jīn)价格上行(xíng)的(de)预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五(wǔ)一(yī)假期临近，回购资金的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕银行资(zī)金(jīn)融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续(xù)政策与基(jī)本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边(biān)际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行(xíng)货币政策不及预期(qī)；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流动(dòng)性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 苏修是什么意思，苏修是什么意思