事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国(guó)人(rén)民银(yín)行(xíng)规(guī)定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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