事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为(wèi)女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银行规定的协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.3女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作8％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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