来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōn关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些g)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些力度，配合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

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