公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金(jīn)账户无需实(shí)际上(shàng)的银(yín)证转账存(cún)入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的(de)托管资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度上调(diào)动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式(shì)下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式与托(tuō)管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机(jī)构客户的(de)能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期(qī)利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗司(sī)会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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