来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别huò)膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的(de)影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。

　　气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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