私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要的(de)机(jī)构投(tóu)资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要(yào)求(qiú)与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合同中应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台(tái)后，通过(guò)募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生(shēng)存(cún)难(nán)度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的(de)资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提出规(guī)范要(yào)求。进一步细化(huà)对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持(chí)续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制(zhì)定并(bìng)持续更(gèng)新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投(tóu)资(zī)者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机(jī)构资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他私募(mù)基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在(zài)向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于(yú)行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时(酒红色是哪几个颜色调出来的shí)为减少新(xīn)老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对酒红色是哪几个颜色调出来的于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无固定存(cún)续(xù)期(qī)限的私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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