金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗ng>截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗strong>从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。