大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队(duì)进入(rù)最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社(shè)26日(rì)消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚(yà)总(zǒng)统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态(tài)提升到最高等级，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队(duì)战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科(kē)索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞(sāi)族区塞(sāi)族民(mín)众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争结束后由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣(xuān)布(bù)独(dú)立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济(jì)周期相关的通(tōng)胀压(yā)力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货(huò)合约交易商周五加大了对(duì)美联储将继(jì)续加息的押注，数(shù)据公布(bù)后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在(zài)6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年将多(duō)次(cì)降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的(de)押(yā)注，今年(nián)降息的可能性不大(dà)。现(xiàn)在(zài)，他们(men)预计在2024年(nián)之前不(bù)会(huì)降息，而且2024年(nián)的降息幅(fú)度低于此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的(de)经(jīng)济增长、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市(shì)场以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的(de)会议(yì)可能会(huì)考虑加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利(lì)率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场预(yù)计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日报记者观(guān)察到(dào)，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不大的情况下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将(jiāng)能源危机在期(qī)货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东(dōng)主要产油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产油(yóu)成本、美国收储目(mù)标(biāo)价(jià)位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常规能源产(chǎn)量增速持续不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙(shā)特和(hé)俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链各环节(jié)累(lèi)库，价(jià)格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格(gé)整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端(duān)的(de)支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分(fēn)析(xī)师刘(liú)书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本(běn)周持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激(jī)，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国内煤炭(tàn)市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因(yīn)素的(de)影响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍存在(zài)下调可(kě)能，成本端难以提(tí)供(gōng)有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端不佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区域需求(qiú)受(shòu)到影响。需(xū)求处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用煤(méi)企业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格(gé)承(chéng)压下(xià)行(xíng)，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤(méi)化工近(jìn)期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的(de)需(xū)求并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下(xià)跌(diē)，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断(duàn)下移(yí)，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大(dà)。“煤化(huà)工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表现同样(yàng)低迷，面临(lín)较大(dà)的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度(dù)大(dà)于原料端，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断(duàn)创下(xià)新低(dī)，部分(fēn)地区现货价格(gé)回到(dào)历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价(jià)格(gé)太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续值(zhí)得(dé)持续关注这一(yī)问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的(de)产能不断扩张，当前下游的(de)需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或(huò)者去(qù)产能的(de)阶段(duàn)，后(hòu)续大(dà)概(gài)率是一(yī)个产能的上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面(miàn)临较大(dà)投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤化(huà)工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存(cún)在(zài)上涨，也(yě)表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近期能(néng)源化(huà)工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的(de)前景(jǐng)提(tí)振油价(jià)上涨(zhǎng)，带(dài)动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务(wù)上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特(tè)能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言(yán)力挺油(yóu)价和G7在(zài)其(qí)年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年(nián)全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于(yú)中国(guó)需求复苏的持续(xù)；同时(shí)美国(guó)宣(xuān)布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工整体强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在(zài)德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷杜冰沁看来(lái)，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内(nèi)的(de)成(chéng)品油库存(cún)均出现不(bù)同程(chéng)度(dù)的(de)下降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环比增加50万桶(tǒng)/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均将收(shōu)紧(jǐn)下半年(nián)全(quán)球原油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债务(wù)上限谈(tán)德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷判(pàn)达成一致前(qián)，宏(hóng)观(guān)层面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注(zhù)美(měi)国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的(de)原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本(běn)将基(jī)本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折(zhé)算成(chéng)本的加工利润(rùn)反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油(yóu)发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且(qiě)近(jìn)期(qī)沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者(zhě)发出(chū)警告，面(miàn)对欧美银行业危机和(hé)美国债务(wù)上限谈判带来的(de)需求端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度起的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来(lái)相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化(huà)工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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