大(dà)家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队(duì)的战(zhàn)备状态提(tí)升(shēng)到最高等(děng)级，并(bìng)紧急(jí)向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔(ěr)维(wéi)亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族警察发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用(yòn不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语g)了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数(shù)据(jù)创年内新高，美联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物和能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价(jià)指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五加(jiā)大了对美联(lián)储将继续加(jiā)息的押注(zhù)，数据公布后，这些合(hé)约的(de)隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美联储今年(nián)将多次降息。但他(tā)们最终承(chéng)认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可(kě)能(néng)性(xìng)不(bù)大(dà)。现在(zài)，他们(men)预(yù)计(jì)在2024年之前不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月份的会议可(kě)能(néng)会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市(shì)场预计基(jī)准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏(piān)弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油(yóu)的品种，在原(yuán)油不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语下跌(diē)幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成(chéng)本(běn)端为煤炭(tàn)的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解(jiě)释说，终端产品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能(néng)源(yuán)危机在期(qī)货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起市场进(jìn)入衰退(tuì)交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来(lái)看，前(qián)期原油价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在(zài)美国页(yè)岩油非(fēi)常(cháng)规能源产(chǎn)量增速持续不达预(yù)期(qī)的情况下，以沙特和(hé)俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原(yuán)油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋(qū)势(shì)中原油的(de)成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三(sān)西(xī)主产区动力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情(qíng)况(kuàng)下供(gōng)应(yīng)有增无(wú)减，宽松的(de)供需面持续带动产业(yè)链各(gè)环节累(lèi)库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移。”中信建(jiàn)投期货(huò)分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货(huò)研(yán)究院上(shàng)海分院负(fù)责人(rén)夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保障，在(zài)进口煤增(zēng)加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的(de)影响，水电出力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部(bù)分(fēn)区域需求(qiú)受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处于季(jì)节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格承压(yā)下(xià)行(xíng)，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持(chí)续走弱也与宏观需(xū)求弱(ruò)势以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿素(sù)的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下(xià)跌(diē)，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值中枢(shū)不(bù)断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随(suí)着(zhe)煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化(huà)，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤(méi)化(huà)工品种自(zì)身(shēn)表现(xiàn)同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价(jià)格创2020年10月份以来新低(dī)，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气(qì)阶(jiē)段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下(xià)新(xīn)低，部(bù)分地区(qū)现货价格回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游(yóu)甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落(luò)、采购成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者(zhě)降(jiàng)负的(de)消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人(rén)士普遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)的(de)迹(jì)象。“经历过前几年的持(chí)续投产不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的产能不断扩张，当(dāng)前下(xià)游(yóu)的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去(qù)产能(néng)的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取(qǔ)决于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强势主要(yào)还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光(guāng)大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本(běn)周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油化(huà)工板块表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮(lún)大宗商品多数下(xià)跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会(huì)议(yì)上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示(shì)，从基本(běn)面来看(kàn)，下(xià)半年全球(qiú)原油(yóu)供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国(guó)宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入(rù)夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原(yuán)油(yóu)维(wéi)持(chí)强势(shì)从成本(běn)端带动油(yóu)化(huà)工整体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存(cún)超(chāo)预(yù)期大(dà)幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下(xià)降和(hé)随(suí)着出行(xíng)旺(wàng)季(jì)来(lái)临(lín)显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需(xū)也(yě)环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可(kě)能在(zài)6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期(qī)市场需(xū)关注美国债(zhài)务上限谈(tán)判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会议(yì)将近。考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升(shēng)，预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能(néng)不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价(jià)也有下(xià)跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减(jiǎn)产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹(dàn)性的原油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的(de)小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库(kù)预期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕(yù)，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此油价往往容(róng)易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来(lái)，在国内动力(lì)煤市场中下游库存(cún)有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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