来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年(nián)份的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次(jīn)年(nián)在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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