来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用美元的(de)法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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