2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润不断(duàn)增(zēng)长，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅片(piàn)生(shēng)产加工(gōng)板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净(jìng)增长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价(jià)与(yǔ)去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材(cái)料成本得(dé)到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步的是上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利(l家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译ì)润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环(huán)节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备(bèi)行业归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)居前(qián)的(de)企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利(lì)率较高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源(yuán)于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可(kě)以(yǐ)形(xíng)容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的(de)数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特别是(shì)上半(bàn)年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部企业代(dài)表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域(yù)参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持(chí)平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器(qì)板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利(lì)率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出(chū)货量达77G家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译W，逆变设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变(biàn)器在(zài)全球主(zhǔ)流(liú)市(shì)场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出(chū)下行(xíng)趋势(shì)，行业格(gé)局(jú)将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业(yè)协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业的(de)经(jīng)营(yíng)数(shù)据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转率数(shù)据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)存货(huò)周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于(yú)求(qiú)的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步(bù)下行(xíng)空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮助。

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