金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。吴亦凡现在在哪里关着span>

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省(shěng吴亦凡现在在哪里关着)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。 吴亦凡现在在哪里关着

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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