金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介)普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域(yù)被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本(běn)的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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