事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2嗤笑的意思同比超过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　嗤笑的意思2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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