原本被视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是(shì)企业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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